四川大决策投顾 摘要：化工行业磨底已有三年之多，基础化工在建工程开启负增长，固定资产同比增速快速回落，随需求对过剩产能的逐步消化，及或有的海外财货双扩对需求的拉动，化工品盈利存修复之可能，且当下国内无风险利率已处于较低水平，PPI在低基数下存转正之可能。一旦全球宏观预期改善，在行业底部录得超额利润的龙头白马，将迎来盈利、估值双修复。
化工行业是国民经济的支柱产业和重要基础，具有经济总量大、产业关联度高的特点，对保障工业稳定增长和经济平稳运行起着“压舱石”作用。长期来看，化工行业是属于应用领域非常广泛的行业，持续增长的GDP为我国化工行业空间奠定了良好的发展环境和持续扩大的基础。
化工产业链以原油、煤炭、天然气、原盐、萤石等矿产资源为起点，向上游延伸出三条主要加工路径：石油石化（生产成品油、PX/PTA等）、新型煤化工/天然气（生产煤基烯烃、LNG等）及基础化工。基础化工是核心枢纽，进一步细分为农用化工、化学原料、化学纤维、塑料及制品、轮胎及制品以及其他化学制品六大领域，衍生出化肥、化纤、纯碱、EVA/POE、MDI、锂电材料、电子特气、氟化工等海量产品。最终，这些产品广泛渗透至农业、纺织、电子、新能源、汽车、家电、航空航天等几乎所有重要经济领域，构成现代工业体系的基础网络，支撑国民经济运行。
全球化工供给向中国迁移：据Cefic《2025Facts&Figures》，EU27在全球化工市场的份额自2004年的约27%降至2024年的13%，中国则从10%升至46%，成为全球最大化工生产国。我们前文提到欧洲化工成本高导致开工下滑，此后又陷入投资收缩的结构性衰退，2024年EU27化工资本开支约为284亿欧元，仅占全球化工投资的约10%，而全球新增化工投资中约47%来自中国地区。欧盟对中国化工的依赖度持续提升，2014–2024年间，来自中国的化工品在EU27进口中的占比由约9%抬升至18%，中国已成为欧盟第一大化工进口来源国。
能源成本高导致欧洲化工竞争力下滑：据欧盟化学工业协会CEFIC，欧洲天然气价格接近美国的3倍；2025年2月17日，欧洲议会通过了2027年逐步停止进口俄罗斯天然气的计划，能源成本可能长期维持高位。而据OECD，化工品中能源成本占比在13%左右，2-3倍成本意味着欧洲比其他区域现金成本要高13-26%，成本kaiyun登录入口 开云平台网站没有竞争力长期看欧洲化工可能会继续出清。
2024年ZZJ会议首次提出要防止“内卷式恶性竞争”后，2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议再次强调，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导落后产能有序退出。本轮“反内卷”并非短期政策扰动，而是在“高质量发展+全国统一大市场”的顶层框架下，对传统以量取胜、低价竞争发展路径的系统性纠偏。对应到化工行业，其内核是通过政策端对无序扩产设定边界，叠加协会和龙头在开工率、投放节奏与价格纪律上的自律约束，把供给从无序扩张转为利润优先的机制。中长期看，“反内卷”能够修复行业现金流，从而能持续进行技术迭代进步，走向健康可持续发展。
基础化工资本开支连续3年下滑，行业超额收益跟随PPI同比走势。基础化工行业股价在PPI同比修复阶段有超额收益。2012、2014、2020年PPI同比从负值回正阶段，基础化工产品均有超额收益。资本开支角度，自2022年四季度化工行业资本开支见顶以来，已持续回落3年。表明企业扩产谨慎，产能增速有限。
2025Q3基础化工行业实现营收6765亿元，环比+0.80%，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，环比-1.92%，同比+24%。2024Q4以来营收、盈利已经开始企稳，并呈现逐步修复的趋势。考虑到季节性及基数因素，在建工程增速已明显回落，到2025年底本轮产能扩产周期有望接近尾声，2026年有望迎来更为明显的供需格局边际改善，行业盈利水平也有望改善。
制冷剂(HFCs)：2024年起三代制冷剂进入“配额制”管理，供给被源头锁定。下游空调、汽车需求刚性，叠加维修市场，形成供需紧平衡。同时，作为电子氟化液原料，受益于AI算力带动浸没式液冷需求爆发，行业景气周期确定性极强。
磷化工：兼具“资源属性”与“需求新动能”。上游磷矿石资源因环保、安全壁垒，供给增量有限；下游化肥（磷铵）、饲料磷酸盐需求稳定，而锂电池正极材料（磷酸铁锂）为新能源、储能产业链带来强劲增长新需求，驱动产业链景气上行。
农药：行业经历长时间景气下行后，迎来“供给出清、需求复苏”的双重驱动。供给端，国内“正风治卷”行动遏制无序竞争，海外高成本产能退出；需求端，全球渠道库存去化，补库需求回暖。部分大宗品种价格处于历史底部，有望迎来反弹。
钾肥：全球性寡头垄断的资源品。供给高度集中，全球新增产能有限。中国是钾资源进口国，“海外寻钾”（如老挝）具有战略意义。需求端与农业生产挂钩，相对刚性。在供给偏紧、地缘政治等因素下，价格有望维持高景气。
涤纶长丝/PTA-聚酯产业链：行业进入“反内卷”与“产能出清”关键期。供给端，资本开支高峰已过，新增产能投放大幅放缓；CR7等龙头集中度高，行业自律基础好。需求端与宏观经济及纺织服装消费挂钩，有望缓慢复苏。供需格局改善是核心逻辑。
有机硅：行业经历多年下行后迎来拐点。供给端，2021-2024年产能翻倍后进入投放尾声，未来两年新增产能极少，海外陶氏等落后产能退出。需求端应用领域广泛，仍有增长。在“反内卷”政策与行业自律下，供需平衡表有望修复，盈利从底部回升。
氨纶：供需格局边际改善。行业长期低景气，部分产能持续亏损，新增产能投放显著放缓，供给端压力减轻。需求受益于纺服消费弹性化趋势。库存持续下降，行业集中度有望提升。行业自律成为价格修复的重要催化剂。
化工新材料：受益于“国产替代”与“新质生产力”驱动的长期成长。具体方向包括：半导体材料（光刻胶、湿电子化学品等）、AI相关材料（高频高速树脂/PPO等）、人形机器人材料（PEEK）、新能源材料等。技术壁垒高，成长空间广阔。
轮胎：“出海”典范，通过全球化产能布局避开贸易壁垒并分享增长红利。国内企业（如赛轮、森麒麟）在东南亚等地布局产能，利用当地成本优势，直接服务欧美市场。欧盟对华“双反”调查可能进一步凸显海外基地价值。
民爆：行业政策管控严格，供给格局稳定。总产能受国家严格约束，新增审批难。需求端与国内基建、采矿业景气及“一带一路”海外资源开发关联度高。行业集中度提升是长期趋势，头部企业受益。
聚氨酯(MDI/TDI)：全球寡头垄断格局稳固，万华化学占据主导地位。MDI新增产能主要由万华投放，行业供给有序。需求端与建筑、家电等关联度高。当前价差处于历史低位，具备修复空间。龙头企业拥有穿越周期的能力，分红稳定。
改性塑料：跟随下游产业升级与转移而增长。下游家电、汽车等（尤其是新能源汽车）轻量化、“以塑代钢/木”趋势明确，带来增量需求。同时，下游制造业向东南亚等海外转移，驱动配套材料企业出海建厂，实现本地化供应。
生物柴油/SAF：典型的“政策驱动型”行业。欧盟等发达经济体强制推行生物燃料掺混政策，为产品提供确定出口市场。中国具备UCO（餐厨废油）原料优势和成熟工艺。可持续航空燃料（SAF）作为未来方向，成长空间巨大。
纯碱：供给压力与潜在去产能并存。行业近年新增产能较多，当前盈利处于历史极低水平。未来环保要求提升（如电石法与汞污染治理）可能加速老旧装置淘汰，供给格局有望逐步优化。修复弹性大，但时点存在不确定性。
化工行业磨底已有三年之多，基础化工在建工程开启负增长，固定资产同比增速快速回落，随需求对过剩产能的逐步消化，及或有的海外财货双扩对需求的拉动，化工品盈利存修复之可能，且当下国内无风险利率已处于较低水平，PPI在低基数下存转正之可能。一旦全球宏观预期改善，在行业底部录得超额利润的龙头白马，将迎来盈利、估值双修复。
风险提示：宏观需求不及预期的风险；原油价格大幅下滑的风险；新增产能进一步增加的风险；国际贸易冲突进一步加深的风险。
1.2026-1-12华福证券——化工2026年度策略：供需再平衡，化工新起点2.2025-12-14太平洋证券——反内卷催化周期复苏，新经济拉动新材料成长
3.2025-12-7东方财富证券——反内卷+海外产能退出，化工再次启航
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